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COMPAS EMPRESARIAL, INVESTIGACIÓN EN CIENCIAS EMPRESARIALES, FINANZAS Y ECONOMÍA
ENERO - JUNIO 2023. ISSN 2075-8960
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Vol. 14, Núm. 36
DOI: https://doi.org/10.52428/20758960.v13i35.935
Abel Guiseppe Cossío Peña y Lillo
El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
ARTÍCULO CIENTÍFICO
El uso de los bonos sostenibles como medio para
fnanciar proyectos de impacto social y ambiental.
Un estudio comparado de Chile, Argentina y Bolivia
The use of sustainable bonds as a means to fnance projects
with social and environmental impact.
A comparative study of Chile, Argentina and Bolivia
Mgr. Abel Guiseppe Cossío Peña y Lillo
Docente en las carreras de Derecho; Contaduría Pública;
Ingeniería Financiera y de Riesgos, Universidad Privada del Valle,
sede La Paz, Bolivia
acossiop@univalle.edu
Recibido: 09/06/2023 Revisado: 29/06/2023 Aceptado: 30/06/2023
Cita:
Cossio Peña y Lillo, A. G. (2023). El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos
de impacto social y ambiental. Un estudio comparado de Chile, Argentina y Bolivia, 14 (36), pp. 7-29
Nota:
Los autores declaran no tener conficto de intereses con respecto a esta publicación y se responsabilizan
de contenido vertido en este documento.
Fuentes de fnanciamiento:
Esta investigación fue fnanciada con fondos de los autores.
Esta obra está bajo una licencia internacional Creative Commons Atribución 4.0.
RESUMEN
En el marco del desarrollo sostenible, los países buscan fomentar el crecimiento
económico, a la par de garantizar la preservación del medio ambiente y respetando
la variable social. Promoviendo la articulación de tres factores relevantes a la
sostenibilidad, a través de las empresas de triple impacto. El presente estudio plantea
indagar de qué manera estas variables se expresan en los países. Para ello, se realizó
un estudio de los bonos sociales, verdes sociales y sustentables, colocados en las
bolsas de valores, como un medio de verifcación específco de ese relacionamiento.
Para lograr profundidad en el estudio, se desarrolló un estudio comparado de tres
países, Chile, Argentina y Bolivia, con base al método jurídico descriptivo que buscó
establecer la correlación de la colocación de créditos y la emisión de Títulos Valores
en el mercado bursátil nacional. En los resultados se detectó que en los dos primeros
casos se cumple la correlación, pero en el caso de Bolivia aún está en proceso.
Palabras claves:
Financiamiento, Microcréditos, Bolivia, Impacto Social y Ambiental.
Esta obra está bajo una licencia internacional
Creative Commons Atribución 4.0.
Derechos de autor 2023: Abel Guiseppe Cossío Peña y Lillo.
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Abel Guiseppe Cossío Peña y Lillo
El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
Summary.
Within the framework of sustainable development, countries seek to promote
economic growth while ensuring the preservation of the environment and respecting
the social variable. They aim to promote the integration of three relevant factors for
sustainability through triple impact companies. This study aims to investigate how
these variables are expressed in countries. To achieve this, a study was conducted on
social, green, and sustainable bonds placed in stock exchanges as a specifc means
of verifcation of this relationship. In order to achieve depth in the study, a comparative
study of three countries, Chile, Argentina, and Bolivia, was conducted based on
the descriptive legal method, which aimed to establish the correlation between the
placement of credits and the issuance of securities in the national stock market. The
results revealed that in the frst two cases, the correlation is established, but in the case
of Bolivia, it is still in progress.
Keywords:
Financing, Microcredits, Bolivia, Social and Environmental Impact.
1.
INTRODUCCIÓN
Entre los retos que deberán ser afrontados en el devenir del presente siglo, está
alcanzar los objetivos de la Agenda 2030 para el desarrollo sostenible, establecidos
por la Asamblea General de las Naciones Unidas (ONU). Para cuyo fn es importante
considerar la necesidad de efectuar cambios e innovaciones en la forma en la que se
desarrolla las actividades en el planeta para fomentar protección y cuidado ambiental
a nivel mundial (Panceri, 2021).
Las empresas demandan, en su gran mayoría, el uso de recursos naturales renovables
y no renovables para sus actividades industriales, lo cual genera un impacto en el hábitat
que afecta el espacio para el desarrollo de las futuras generaciones. El medio ambiente
es un concepto amplio que incluye no solo los recursos naturales sino también otros
elementos como la biodiversidad y los ecosistemas, lo que conlleva, a entender que los
recursos naturales son una parte importante del medio ambiente y por medio del cual
nosotros buscamos satisfacer nuestras necesidades. En consecuencia, su cuidado,
protección y explotación deberán ser de manera responsable a cuyo fn peritan garantizar
la sostenibilidad del medio ambiente (Sánchez, 2019). Los estados han comprendido
la necesidad de contar con un marco regulatorio de protección para la naturaleza. Este
paradigma debe ser afrontado mediante una nueva matriz económica que promueva
un cambio en la visión y en las políticas de cada Estado con base en el concepto de
sustentabilidad (Nigro
et al
., 2011). Por consiguiente, la matriz estará compuesta por la
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interconexión y equilibrio entre los siguientes factores: modelo económico, recursos, la
sociedad y el medio ambiente (Nigro
et al
., 2011).
Todo ello acorde a la siguiente fgura (cuatro componentes de la sustentabilidad) que
refeja la interacción entre del concepto de sustentabilidad con los cuatro factores
citados:
Figura N°1. Los cuatro componentes de la sustentabilidad
Elaboración propia, con base en Pancceri, 2021.
En ese contexto, surge el concepto de “economía sustentable”, que puede ser entendido
en relación con la defnición de desarrollo sostenible, planteado en el Comisión
Brundtland, de 1987. Es decir, lo que conlleva a entender que el cuidado de la naturaleza
es fundamental para garantizar el crecimiento económico. Por consiguiente, el medio
ambiente deberá ser protegido de forma conjunta desde una óptica legal y desde una
óptica económica, precautelando el uso de los recursos naturales de forma inteligente y
responsable (Foladori & Pierri, 2005), sin perder la objetividad de que las necesidades
presentes no deben comprometer la capacidad de gozo de las generaciones futuras.
(Naciones Unidas, 1987).
El presente documento no tiene como propósito abordar las diferentes concepciones
y oposiciones doctrinales entre el desarrollo sustentable y el desarrollo sostenible. Sin
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embargo, a fn de clarifcar su aplicación el presente estudio se limitará a exponer los
tres pilares establecidos en la Conferencia de las Naciones Unidas celebrada en Río
de Janeiro, de 2012:
(…) Los objetivos de desarrollo sostenible deben servir de base para las
políticas de desarrollo sostenible y la participación efectiva en la economía
verde. Los objetivos deben ser universales, pero también dar cabida
a las diferencias nacionales. Además han de tener plazos concretos
y ser mensurables, y su logro debe seguirse muy de cerca. Podrían
establecerse objetivos en los
ámbitos
de la alimentación, el agua, la
energía, la agricultura y los océanos, pero sin menoscabar los esfuerzos
que se están realizando para alcanzar los Objetivos de Desarrollo del
Milenio. Los objetivos de la agenda para el desarrollo después de 2015
deberían integrar los tres pilares del desarrollo sostenible: el económico, el
social y el ambiental (…) (Río de Janeiro, 2012).
Las empresas de triple impacto
Tomando en cuenta el trasfondo de la determinación de orden internacional, los países
miembros asumen voluntariamente la obligación de proyectar el uso de los tres
principios (económico, social y ambiental) de forma unísona. El sector privado impulsa
ese aspecto por intermedio de las empresas “B”, también denominadas empresas de
triple impacto, cuyas características se encuentran resumidas en la siguiente fgura:
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Figura N°2, Características de las Empresas B
Elaboración propia, con base en (Cámara Argentina de Comercio y
Servicios, 2017).
El panorama empresarial conlleva la constante adaptación, las Empresas B, se destacan
como agentes de cambio y disrupción a nivel mundial tomando en cuenta que la simple
búsqueda obtener benefcios económicos, no es el espíritu primordial. Por el contrario,
la visión de transformar las reglas del juego en sus respectivas industrias. A través
de su enfoque ético y su dedicación por el bienestar social, desafían las prácticas
tradicionales y promueven la adopción de modelos más sostenibles y responsables,
en función a un enfoque centrado en la ética y la innovación. (Abramovay
et al
., 2013)
La presente investigación asume la siguiente defnición de las empresas B: Las empresas
de triple impacto representan un nuevo enfoque empresarial caracterizado por su
visión de largo plazo y su compromiso con la sostenibilidad. Estas organizaciones
se diferencian al trascender la búsqueda exclusiva de benefcios económicos
rentables, al integrar el desarrollo social y el equilibrio medioambiental en sus objetivos
fundamentales. A través de la modifcación de sus estatutos, demuestran transparencia
y compromiso al incluir de manera explícita metas ambientales y sociales. Asimismo,
estas empresas combinan estratégicamente la innovación social, generando benefcios
económicos sin comprometer los recursos existentes desde una perspectiva social,
al mismo tiempo que reducen su impacto ambiental. Su enfoque se orienta a lograr
soluciones autosustentables y escalables tanto para ellas mismas como para las
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comunidades en las que operan, promoviendo un desarrollo empresarial sustentable
y equitativo que genere un impacto positivo en los ámbitos social, económico y
medioambiental. (Bom-Camargo
et al
., 2019).
En ese contexto, la presente investigación plantea analizar de qué manera los proyectos
de triple impacto o “empresas B” ligados a la sustentabilidad están vinculados a los
bonos sostenibles, como instrumentos concretos en los que se expresa esa relación.
Este tema cobra interés tomando en cuenta que en los países existe interés por
promover el uso de los bonos sostenibles como una forma de fnanciamiento de los
proyectos sociales y ambientales.
Para el propósito de esta investigación, se entenderá por Bonos Sostenibles a aquellos
valores de renta fja que representan una obligación de deuda a largo plazo contraída
por una Entidad Emisora, donde los recursos serán exclusivamente destinados para
fnanciar o refnanciar una combinación de Proyectos Verdes y Proyectos Sociales.
Los Proyectos Sostenibles, por su parte, son aquellos proyectos que buscan generar
impactos positivos ambientales, como en la sociedad. La evaluación de un proyecto
sostenible se realiza para identifcar, evaluar y monitorear los posibles impactos en la
sociedad y en el medio ambiente (Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero,
2022b).
2. METODOLOGÍA
Para este estudio, se realizará un análisis comparado de tres países que promueven el
tema ambiental desde su legislación y se observará también la intermediación fnanciera,
el mercado bursátil y la comparación en volumen y objetivos de fnanciamiento mediante
la emisión de bonos. En ese sentido, se eligieron los casos de Chile y Argentina.
En este trabajo se pretende observar la correlación entre los microcréditos, la bolsa de
valores y los proyectos de alcance social y ambiental, empleando como instrumento
de investigación el relevamiento de la información documental, centrado en fuentes
gubernamentales, la información publicada por la Asociación de Instituciones
Financieras de Desarrollo (FINRURAL) y la información proporcionada por las Bolsas
de valores de Bolivia, Chile y Argentina.
Por tanto, la investigación tendrá un diseño jurídico descriptivo, con el propósito de
“acercarse a su objeto y conocerlo tal cual es (…)” (Álvarez Undurraga, 2002).
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impacto social y ambiental
3. DESARROLLO
Análisis del caso chileno
La República de Chile cuenta con la Comisión para el Mercado Financiero (CMF),
que es el ente regulador para el mercado de dicho país, institución que establece
las bases genéricas del mercado bursátil, trabajando de forma paralela y/o conjunta
con la denominada Bolsa de Comercio de Santiago (BCS) entidad que procedió
a la publicación de la denominada la guía del segmento de instrumentos de deuda
sostenibles en la bolsa de comercio de Santiago de diciembre 2020, estableciendo
tres tipos de defniciones correspondientes a instrumentos de deuda: verdes, sociales
y vinculados a la sostenibilidad. (Superintendencia de Valores y Seguros, 1989),
(Comisión para el Mercado Financiero, 2021), (Bolsa de Comercio de Santiago, 2018),
(Bolsa de Comercio de Santiago, 2020).
•
“(…) Teniendo como antecedente lo anterior, es posible entender
que los instrumentos de deuda verdes tienen directa relación con el
fnanciamiento de los llamados “proyectos verdes”, los cuales están
referidos a proyectos que representan benefcios para el medio ambiente,
como por ejemplo, proyectos relacionados a transporte, energía, agua,
construcción, residuos y control de contaminantes, y agricultura, entre otros.
Por lo anterior, también es correcto mencionar que existen instrumentos de
deuda verdes que pueden fnanciar paquetes de proyectos (…)” (Bolsa de
Comercio de Santiago, 2020).
•
“(…) Los “Social Bond Principles” los defnen como “bonos cuyos
recursos serán exclusivamente utilizados para fnanciar o re-fnanciar, en
parte o en su totalidad, proyectos sociales elegibles, ya sean nuevos y/o
existentes, y que estén alineados con los cuatro componentes principales
de los SBP (…)” (Bolsa de Comercio de Santiago, 2020).
•
“(…) Los Bonos Vinculados a la Sostenibilidad (“SLB” por su sigla
en inglés, Sustainability Linked Bonds) son bonos cuyas características
fnancieras pueden variar dependiendo de si el emisor logra objetivos de
sostenibilidad ESG dentro de una línea de tiempo predefnida. Los emisores
se comprometen explícitamente a futuras mejoras en los resultados de
sostenibilidad mediante el establecimiento de objetivos de rendimiento
de sostenibilidad, los cuales se contrastan con indicadores claves de
desempeño (KPI’s), y una de las diferencias con los bonos verdes o sociales,
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es que este tipo de bonos permite que los recursos obtenidos producto de
la emisión sean utilizados para fnes generales (…)” (Bolsa de Comercio de
Santiago, 2020).
Tomando como puntos de interés los siguientes criterios: los emisores, montos de
emisión en peso chileno, la categoría de proyecto fnanciado, fecha de colocación y
tasa, en Chile, se efectúa un resumen de las bonos verdes, sociales y sostenibles
vigentes emitidos por privados, sin considerar o tomar en cuenta que Chile ha procedido
a emitir bonos soberanos sostenibles en la gestión 2022 a nivel internacional.
Acorde a la información proporcionada por el Ministerio de Hacienda de Chile, el referido
país emitió US$ 4.000 millones en bonos sostenibles en enero del 2022. Considerando
esta emisión, los bonos ESG (cuyas siglas implican la clasifcación de instrumentos
verdes, sociales, sostenibles vinculados a la sostenibilidad) suma de dinero que
representa el 28,3% del total del stock de deuda del Gobierno de Chile (Ministerio de
Hacienda, Chile, 2022).
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Figura 5. Resumen de categorías y montos de emisión en Bolsa
Fuente: Elaboración propia, con base en información proporcionada por la Bolsa de
Valores de Santiago, febrero 2023.
Analizando la información recopilada, independientemente de los importantes de la
emisión, lo que se debe resaltar son las categorías de proyectos que son fnanciados
mediante emisión de los bonos desmaterializados e inscritos en la Bolsa de valores
de Santiago. Asimismo, es de relevancia destacar el marco regulatorio establecido
que emplea el uso de defniciones internacionales en vez de adaptar traducciones o
interpretaciones del alcance de los tecnicismos de la materia. Dicha practicidad jurídica
acarrea una evidente colaboración por el regulador (CMF) a facilitarla interconexión
de las operaciones locales con fnanciadores internacionales, quienes fomentan una
diversidad de proyectos de inversión en benefcio de la población en su conjunto que
es benefciada por la rotación económica, el fnanciamiento o refnanciamiento, total o
parcial, de proyectos verdes elegibles en función a las siguientes categorías:
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El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
•
Energías renovables; efciencia energética; prevención y control de la
contaminación; gestión ambientalmente sostenible de los recursos naturales
vivos y del uso de las tierras; transporte limpio; gestión sostenible del agua
y de las aguas residuales; productos, tecnologías y procesos de producción
adaptados a la economía circular y/o productos ecoefcientes certifcados;
edifcios verdes (Comisión para el Mercado Financiero, 2022).
Análisis del caso argentino
El marco regulatorio conlleva la aplicabilidad de la Ley de Mercado de Capitales
N°26.831 de 28 de diciembre de 2012 y la reglamentación de la Comisión Nacional
de Valores (CNV) existiendo dos instrumentos relevantes a la materia analizada en la
presente investigación: a) Resolución General N°788/2019 y b) La Resolución General
N°896/ 2021 fecha 8 de julio de 2021. (Resolución General 896 CNV, 2021). De esta
forma la Comisión Nacional de Valores cuenta con las siguientes defniciones:
•
(…) Bonos verdes: son defnidos por los GBP como “cualquier tipo de bono
en el que los fondos se aplicarán exclusivamente para fnanciar o refnanciar,
en parte o en su totalidad, Proyectos Verdes elegibles, ya sean nuevos y/o
existentes, y que estén alineados con los cuatro componentes principales de los
GBP”. Los componentes principales de este tipo de Valores Negociables son:
uso de los fondos, proceso de evaluación y selección de proyectos, gestión de
los fondos y publicación de informes (…) (Comisión Nacional de Valores, 2021).
•
(…) Bonos sociales: son defnidos por los SBP como “cualquier tipo de bono en
el que los fondos se aplicarán exclusivamente para fnanciar o refnanciar, en parte
o en su totalidad, Proyectos Sociales elegibles, ya sean nuevos y/o existentes,
y que están alineados con los cuatro componentes principales de los SBP”. Los
emisores deben identifcar claramente el proyecto social y la/s población/es para
la/s cual/es se obtendrá/n resultados socioeconómicos positivos estimados, así
como también el impacto social esperado que resultará de los proyectos a los
que se han asignado los fondos obtenidos de dichos Bonos (…). (Comisión
Nacional de Valores, 2021)
•
(…) Bonos sustentables: son aquellos que fnancian una combinación de
proyectos verdes y sociales (…) (Comisión Nacional de Valores, 2021).
•
(…) El revisor externo independiente es un especialista en la materia que
acredita que la emisión se encuadra dentro de los cuatro componentes de los
Principios de ICMA. De esta manera, dicha evaluación, que puede ser realizada
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El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
antes de la emisión, así como también de forma posterior para revisar los
reportes de impacto, otorga credibilidad y certeza, principalmente, sobre
el posible impacto ambiental y/o social del uso de los fondos (…) (Comisión
Nacional de Valores, 2021).
La presente investigación se analizaron las cuarenta (40) emisiones de Bonos verdes,
sociales y sostenibles (SVS) efectuadas en Argentina, empleando como puntos
de interés: las categorías de emisión; montos y moneda (peso argentino, dólares
americanos y unidad de valor adquisitivo) de cada emisión; Rango de fechas de
colocación. A continuación, se efectúa un resumen de los bonos SVS vigentes emitidos
por privados reportados por la denominada Bolsas y Mercados Argentinos S.A. (BYMA)
acorde al siguiente gráfco:
Figura 6. Resumen de categorías y montos de emisión en Bolsa
Fuente: Elaboración propia, con base en la información proporcionada
Bolsas y Mercados Argentinos, febrero 2023.
Analizando la información recopilada, el primer elemento que resalta es el uso de tres
tipos de parámetros monetarios: la moneda local; dólares americanos; unidad de valor
adquisitivo. Asimismo, de forma similar a la bolsa de valores de Santiago, la BYMA
establece la creación de tres tipos de categorías sobre las cuales procede la emisión
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impacto social y ambiental
de bonos: sociales; verdes; sustentables. En relación con el marco normativo, se
resalta la simplicidad del reglamento emitido por el este regulador (CNV) que emplea
defniciones internacionales, sin la necesidad de adaptar traducción o interpretaciones.
Conducentemente, el regulador emplea el uso de las declaraciones de impacto
ambiental y/o social correspondiente a los principios demarcados por la Asociación
Internacional de Mercado de Capitales (ICMA). Asimismo, referente a las categorías de
proyectos y/o modalidades aceptadas emplea dos fuentes internacionales los criterios
reconocidos por los Principios de Bonos Verdes (GBP) y los Principios de Bonos
Sociales (SBP). (Comisión Nacional de Valores, 2019).
Análisis del caso boliviano
El 30 de diciembre de 2022, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI),
el ente regulador del mercado de valores en Bolivia emitió la Circular Nº ASFI/749/2022,
que modifcó el Reglamento de Registro de Títulos Valores incluyendo la posibilidad
de emitir bonos sostenibles que fnancien de forma conjunta proyectos sociales y
ambientales en Bolivia.
Figura 7. Tipos de bonos
Fuente: Elaboración propia, con base en Circular ASFI, 2022.
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El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
Consecuentemente, la circular ASFI/749/2022 realiza la inclusión de la defnición de
bonos y su correlación con proyectos específcos:
•
(…) b. Bonos Sociales: Son valores de renta fja que representan una
obligación de deuda a largo plazo contraída por una Entidad Emisora, cuyos
recursos serán exclusivamente destinados para fnanciar o refnanciar proyectos
nuevos o existentes que sean elegibles como Proyectos Sociales; c. Bonos
Sostenibles: Son valores de renta fja que representan una obligación de deuda
a largo plazo contraída por una Entidad Emisora, donde los recursos serán
exclusivamente destinados para fnanciar o refnanciar una combinación de
Proyectos Verdes y Proyectos Sociales; d. Bonos Verdes: Son valores de renta
fja que representan una obligación de deuda a largo plazo contraída por una
Entidad Emisora, cuyos recursos serán exclusivamente destinados para fnanciar
o refnanciar proyectos nuevos o existentes que sean elegibles como Proyectos
Verdes (…) (Circular ASFI, 2022).
•
(…) m. Proyectos Sociales: Aquellos proyectos que buscan generar
impacto positivo en el bienestar de un determinado colectivo social; n. Proyectos
Sostenibles: Aquellos proyectos que buscan generar impactos positivos
ambientales, como en la sociedad. La evaluación de un proyecto sostenible
se realiza para identifcar, evaluar y monitorear los posibles impactos en la
sociedad y en el medio ambiente; o. Proyectos Verdes: Aquellos proyectos que
buscan benefcios ambientales específcos sujetos a evaluación y cuantifcación
(…) (Recopilación de Nomas para el Mercado de Valores, 2023). (Circular ASFI,
2022).
•
Revisor Externo: Empresas de Revisión Externa o Empresas de Auditoría
Externa, acreditadas en la Asociación Internacional del Mercado de Capitales o
ICMA (International Capital Market Association) e inscrita en el RMV de ASFI, las
cuales realizan trabajos de revisión externa a las emisiones de Bonos Verdes,
Sociales y/o Sostenibles (Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero,
2022b).
Bolivia cuenta con la base jurídica para la emisión de bonos sociales, verdes y
sostenibles, pero no existe ninguna emisión de títulos valores en base a los parámetros
descritos. Efectuado el análisis respectivo se debe establecer los siguientes elementos
contraproducentes: emplea defniciones traducidas del marco normativo internacional;
establece la necesidad de un doble registro para los revisores externos (uno nacional
y otro internacional). Se debe resaltar la intención del regulador (ASFI) en la inclusión
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El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
de este tipo de emisiones de deuda para fnanciar proyectos de alcance nacional. No
obstante, no es posible dejar de lado las incongruencias generadas por la Circular Nº
ASFI/749/2022.
Independientemente de los inconvenientes descritos, sobre los cuales la presente
investigación no ingresara en mayor análisis toda vez que para su resolución es
necesaria la creación una propuesta de modifcación normativa que sea emitida por el
regulador, aporte que podrá ser abordado mediante otra investigación. Sin embargo, a
modo de rescatar los elementos positivos de la Circular Nº ASFI/749/2022, se destaca
uno de los actores nacionales tendría la capacidad de ejecutar yo emplear la emisión de
bonos: Verdes; Sociales; Sostenibles, son las denominadas Instituciones Financieras
de Desarrollo (IFD), que son defnidas acorde el Art. 273 de la Ley N°393:
(…) La Institución Financiera de Desarrollo es una organización sin fnes de
lucro, con personalidad jurídica propia, creada con el objeto de prestar servicios
fnancieros con un enfoque integral que incluye gestión social, buscando
incidir favorablemente en el progreso económico y social de personas y
organizaciones, así como contribuir al desarrollo sostenible del pequeño
productor agropecuario, piscícola y forestal maderable y no maderable, y de
la micro y pequeña empresa, principalmente del
área
rural y periurbana (…)
(Ley de Servicios Financieros, 2013).
Tomando en cuenta la información pública reportada por la ASFI, a la fecha, cuentan
con licencia de funcionamiento nueve (IFD) a nivel nacional. El presente trabajo, emplea
la investigación reportada por FINRURAL correspondiente al universo de usuarios
alcanzados y disgregados a nivel nacional, acorde al siguiente cuadro:
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El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
Figura N°8: Número Instituciones registradas y cantidad de clientes
alcanzados a nivel nacional y departamental.
Fuente: Finrural, 2022.
A la fecha, cuatro de las nueve IFD obtienen parte de su fnamiento por intermedio
de la Bolsa Boliviana de Valores (BBV), a través de la titularización de su cartera de
créditos que deriva en la emisión de deuda materializada en Bonos. El monto total de
fnanciamiento registrado por la BBV es de Bs. 692,538,238.00 (Seiscientos Noventa
y Dos Millones Quinientos Treinta y Ocho Mil Doscientos Treinta y Ocho 00/100
Bolivianos) dividido entre cuatro IFD: Crecer, Fubode, Cidre y Promujer acorde a la
siguiente fgura:
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impacto social y ambiental
Emisor
Monto
vigente en
Bs.
Plazo
Fecha de
emisión
Fecha de
vencimiento
Tasa
(%)
Crecer IFD –
Bonos Crecer I
55,434,665 1440 24/Jun/2020 03/Jun/2024 5,70
Titularización
Bisa ST –
FUBODE IFD
16,631,251 1833 17/Jul/2019
19/Jul/2023 5,90
Titularización
Bisa ST –
CIDRE IFD
22,196,970 1457 19/Feb/2020 15/Feb/2024 5,75
Titularización
CIDRE IFD –
BDP ST 042
31,385,350
1526
1830
23/Ene/2019
23/Ene/2019
29/Mar/2023
27/Ene/2024
5,70
6,10
Titularización
CRECCER IFD
– BDP ST 047
46,859,718 1457 05/Nov/2019
01/Nov/2023 5.30
Titularización
PRO-MUJER
IFD – BDP ST
038
32,575,560
1546
1850
24/Oct/2018
24/Oct/2018
17/Ene/2023
17/Ene/2023
5,50
6,10
Titularización
PRO-MUJER
IFD – BDP ST
046
57,569,400
1527
1832
04/Sep/2019
04/Sep/2019
09/Nov/2023
09/Nov/2024
5,70
6,10
Titularización
PRO-MUJER
IFD – BDP ST
052
97,432,780 1533 23/Sept/2020 04/Dic/2024 5,90
Figura 9. Resumen de las emisiones de bonos Efectuadas por las IFD
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Titularización
CRECCER IFD
– BDP ST 051
148,253,940 1503 02/Jun/2021 14/Jul/2025 6,00
Titularización
PRO-MUJER
IFD – BDP ST
054
154,103,300
1465
29/Oct/2021 02/Nov/2025 5,90
Titularización
CRECCER IFD
– BDP ST 045
30,095,304 1463 17/Jul/2019
19/Jul/2023 5,30
Fuente: Elaboración propia, con base en la Bolsa Boliviana de Valores,
2023.
Acorde a la información recopilada, todas las emisiones de bonos mediante la BBV
corresponden a la fgura de la titularización de cartera de créditos, más no a la emisión
de fnanciamiento de proyectos como ser: Créditos Sociales; Acceso a Servicios
Financieros; Financiamiento a Pymes y generación de empleo. Tomando en cuenta
que seis de las once colocaciones en la BBV vencen en la gestión 2023, la emisión de
bonos verdes, sociales y sostenibles como herramientas fnancieras en benefcio de
las IFD son una posibilidad que debería ser analizada por cada una de las entidades
fnancieras sin fnes de lucro quienes tiene una perspectiva más que en encomiable
para dar cumplimiento con las exigencias demarcadas por el regulador.
4. CONCLUSIONES
El presente estudio permitió establecer que la emisión de bonos sostenibles está
vinculada a alcanzar los objetivos de las empresas de triple impacto, que articulan
el aspecto económico, social, y ambiental sostenible a favor de la población en su
conjunto que es benefciada de forma directa e indirecta por la ejecución de esta
modalidad de proyectos. En los casos de Chile y Argentina, ambos países cuentan
con diversas emisiones de endeudamiento exclusivo para empresas y/o proyectos que
cuenten con la fnalidad de alcance el triple impacto. Mediante la emisión de bonos
desnaturalizados: sociales; verdes; sustentables desde la gestión 2019 a 2023, de forma
ininterrumpida. En ambos casos, se impulsaron proyectos, montos y/o modalidades de
inversión que son fnanciados por intermedio del mercado bursátil del respectivo país y
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impacto social y ambiental
acorde a la normativa local, empleado como parámetros de referencia las defniciones
internacionales, sin generar restricciones o condicionantes al mercado local para su
implementación.
Sin embargo, para el caso de Bolivia, esto aún no se ha realizado ninguna emisión,
aunque existe la normativa para su ejecución. Asimismo, se identifcó el uso de conceptos
adaptados y/o traducidos al español, como el incremento de costos y requisitos para
las posibles futuras emisiones. Tomando en cuenta el requisito de contar con un doble
registro para las empresas revisoras: el primero ante la ICMA y el segundo ante el
Registro de Mercado de Valores (RMV). Considerando, que toda emisión de bonos
verdes, sociales y sostenibles en Bolivia requieren de forma obligatoria la participación
previa y posterior de un Revisor Externo el cual previamente tendrá que contar con la
acreditación de los dos registros previamente expuestos, donde el efecto directo es el
retraso innecesario de la emisión y/o uso de esta herramienta bursátil que por efecto
de la regulación se ve retrasado su uso a nivel nacional.
En relación, al uso de los Bonos verdes, sociales y sostenibles, a través, de las
Instituciones Financieras de Desarrollo (IFD) se debe tomar en cuenta que por ley
dicha entidad de intermediación fnanciera sin fnes de lucro. Está obligada a cumplir
la denominada función y gestión sociales de forma conjunta, siendo una característica
exclusiva para la IFD. En consecuencia, los proyectos sostenibles cuentan con la
característica de ser una fusión de los bonos verdes y sociales, lo que implica, que para
el caso de las IFD la fnalidad social ya se encuentra cubierta y/o cumplida mediante
la gestión social, estando pendiente solamente el cumplimiento de la generación de
proyectos verdes. Lo que implica que las IFD podrían crear un producto crediticio que
tenga un alcance medio ambiental de forma complementaria a la gestión social, para
poder justifcar la asunción de deuda mediante la BBV con la colocación de bonos
sostenibles en base a la Circular ASFI N°749/2022.
La decisión de proponer esta modalidad de entidad de intermediación fnanciera privada
no lucrativa está vinculada a su naturaleza jurídica de carácter social que, a diferencia
de sus pares, la Banca tradicional no es solo busca alcanzar el lucro. Lo que conlleva
a tener limitantes ante los posibles riesgos que puede o que quisiera asumir en sus
operadores crediticias. Por consiguiente, la IFD tiene una mayor libertad en la asunción
de riesgos lo que implica que podrán efectuar préstamos al sector de la población que
se encuentra excluido del universo tradicional de créditos bancarios. Focalizando su
atención en facilitar al acceso a microcréditos generando la oportunidad de mejorar
la calidad de vida de los sectores más vulnerables de la población boliviana (Delclaux
Arana, 2014).
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El uso de los bonos sostenibles como medio para fnanciar proyectos de
impacto social y ambiental
Considerando la defnición normativa y características de los bonos sostenibles
se encuentran vinculados con un propósito que permite al inversor ganar redito
económico mediante los intereses comprometidos en la emisión y de forma paralela o
conjunta la posibilidad de fnanciar proyectos de impacto social y ambiental dentro del
territorio nacional.
El objetivo de esta investigación es demostrar que las Instituciones Financieras
de Desarrollo (IFD) pueden operar como emisores idóneos de bonos sostenibles
para fnanciar proyectos de impacto social y ambiental mediante la colocación de
microcréditos. La normativa Boliviana no presenta ninguna limitación a fn de alcanzar
este tipo de operaciones, por lo que se plantea resolver dos situaciones jurídicas
de forma conjunta: la primera relacionada con la naturaleza no lucrativa y el uso de
tecnologías de microcrédito por parte de las IFD que interactuar con el mercado nacional
e internacional como emisores de los bonos sostenibles; y la segunda referente a la
facilitación del acceso a microcréditos para la población de escasos recursos y anegada
de la banca tradicional. En consecuencia, se concluye que las IFD pueden ser el
canal idóneo para fnanciar microcréditos destinados a proyectos de impacto social y
ambiental mediante la emisión de bonos sostenibles en la Bolsa Boliviana de Valores
(Delclaux Arana, 2014) y (Ley de Servicios Financieros, 2013).
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